1.2万人次围观！民生证券股权拍卖引争议，泛海质疑1.25倍PB合理性基金上折是什么意思，曾有出价2倍PB？

   3月14日，泛海控股(000046)持有的民生证券34.7亿股股权将在京东拍卖渠道正式开拍，商场注目的民生证券榜首大股东归属到时也将揭晓。

券商我国记者了解到，自2月初拍卖预告发布以来，环绕此次拍卖所给出的估值，商场上也存在着必定的争议和不合，中心焦点在于民生证券此次拍卖估值的合理性。

该笔股权的持有人泛海控股以为，58.65亿元（1.25倍PB）的估值起拍价，不只低于职业并购平均水平，而且未考虑股权改变背面榜首大股东身份的溢价。

泛海质疑民生证券股权拍卖估值

据悉，此次拍卖源于泛海控股所欠山东高速(600350)一笔本金12亿余元的未偿债款。先后经过武汉市中院和济南市中院的审理，终究由山东高速旗下子公司烟台山高胜诉，并请求对前期冻住的泛海控股持有民生证券近35亿股股权进行强制执行。

2月初，京东司法拍卖渠道上线了相关股权的拍卖预告，泛海控股持有的民生证券34.7亿股股权（约占总股本的30.3%）将于3月14日进行一拍拍卖，竞价周期为一天。该股权起拍价为58.65亿元，折合每股约1.69元，PB（市净率）为1.25倍。到现在已引来超1.2万人次围观。

对泛海控股而言，假如此次拍卖的股权能卖出好价格，对其面对的债款将起到化债脱困的效果。而此次1.25倍PB的起拍价是否合理也正是泛海等相关方争议的要点。

据我国财物评价协会发表的陈述显现，此次拍卖1.25倍的PB是由评价组织上海东洲财物评价有限公司经过上市公司比较法和买卖事例比较法评价而来的。

泛海控股方面以为，评价陈述不能精确反映民生证券实践价值。上市公司比较法中，上市公司样本仅选取了华夏证券(601375)、南京证券(601990)和榜首创业(002797)，首要样本数量太少，无法代表职业全体状况，可比样本也缺乏。其次，尽管这3家样本企业财物规划与民生证券挨近，但近年来运营成绩与民生证券存在较大距离，民生证券2021年净利润显着高于3家样本企业。

而在买卖事例比较法中，该评价组织挑选了东海证券、民生证券和广州证券，泛海方面以为后两者的事例挑选较为偏颇。其间，民生证券事例为2020年公司引进上海国资入股，泛海以为评价方若干笔买卖中，仅选取了买卖时刻最早、买卖价格最低的一笔。而广州证券的事例中，中信证券(600030)对广州证券的收买以1.2倍PB成交，产生在2018年三季度，为证券职业近年来估值最低点；一起也是因为存在特殊性，中信证券的收买价格低于商场水平，而且泛海以为民生证券与广州证券成绩也不存在可比性。

此外，有业内人士以为，从2月7日京东挂出拍卖公告到3月14日开拍，金额如此巨大的拍卖却仅月余的时刻，关于有意的买家而言，要完结尽调、批阅和参拍流程，时刻简直不可能，可能会使得意向购买者过少导致竞赛不行商场化等问题呈现。

民生证券近年运营可圈可点

回到争议的焦点，1.25倍PB的估值是否合理？

事实上，从运营状况看，民生证券近年来事务开展可圈可点。民生证券2020年度运营收入添加35.13%、净利润同比添加72.54%；2021年度的运营收入同比添加30.12%、归属母公司净利润同比添加33.17%。即便在2022年证券职业成绩全体低迷的状况下，民生证券上半年仍完成运营收入16.63亿元，完成净利润4.27亿元。

券商我国记者注意到，从近年的收买事例来看，证券公司股权收买的成交价往往在1.5倍到1.8倍PB之间。

2022年4月，武汉金融控股（集团）有限公司收买神州证券72.5%股权，成交价48.865亿元。结合神州财物2021年末净财物37.99亿元测算，PB估值约为1.77倍。

2022年1月，我国华融与国新本钱签约转让华融证券71.99%股权，作价109亿元。华融证券转让评价基准日为9月30日，基准日华融证券所有者权益100.6亿元，71.99%股权作价109亿元，该买卖PB估值为1.5倍。

再往前，2020年6月，天风证券(601162)完结对恒泰证券29.99%股权的收买，价格5.76元/股，总价约45.14亿元，即恒泰证券估值150.52亿元。结合恒泰证券2019年末净财物101.75亿元测算，该买卖PB估值为1.48倍。

值得一提的是，在2021年，泛海控股曾与武汉金融控股（集团）有限公司就民生证券股权转让达到开始意向，其时的意向买卖价格挨近2倍PB，不过该笔买卖因本案的股权冻住而失利。

泛海控股还提出，从上市券商的估值状况来看，若比照与民生证券净财物规划、运营成绩挨近的7家上市券商，2019-2021三年，可比公司市净率根本坐落2-4倍之间，均值和中位数均不低于2倍，仅单个公司偶见1.X倍估值。因为全体商场环境要素，近期券商估值体现均较前三年下降，若以2022年9月26日数据为例，7家可比券商估值首要坐落1-2倍之间，均值和中位数均为1.7倍，均大幅高于民生证券本次1.25倍PB的评价值。

有业内人士以为，券商估值不能只用PB简略比照，终究还要看事务结构、运营水平等方面。一般来说，生意、投行、资管等轻财物比重较大的券商，PB值相对较高。

值得一提的是，民生证券投行商场份额快速添加，2022年，民生证券过会IPO项目26家，IPO项目过会数量排名职业第六；发行上市16家，职业排名第八位；在股转体系挂牌21家，排名主办券商榜首。

此外，此次拍卖还将决议民生证券的新一任榜首大股东。待拍卖成功后，买家将取得民生证券30.30%的股权，成为榜首大股东；而泛海控股的持股份额则降至0.72%。因而，泛海控股以为前述股权估值还应享用榜首大股东身份的溢价。

曾有当地国资出价2倍PB

券商我国记者了解到，泛海控股现在债款缠身，仅武汉子公司与民生银行(600016)的金融告贷胶葛，就被判归还民生银行70.18亿元本金及相关利息、罚息等。关于泛海控股而言，民生证券是其财物包中最优质的财物之一，也被视为泛海化债脱困的关键性财物。

据知情人士泄漏，在拍卖之前，该公司曾与某当地国资进行接洽，交流民生证券股权转让事宜，给出的PB估值在2倍左右。

泛海控股忧虑，从预告到拍卖仅一个月时刻，时刻匆促下可能会导致意向购买人较少，竞拍不行商场化。一起，契合条件的意向购买人也需求满意多个条件，比方此次买卖起拍价高达58.65亿元，意向购买人需求筹集5亿保证金，还须报当地证监局核准等等。

此外，依据《证券公司行政许可审阅作业指引第10号》第二条规则，证券公司添加注册本钱且股权结构产生严重调整，以及改变持有5%以上股权的股东，应当依法报我国证监会核准。

关于民生证券而言，此次股权变化则是实实在在的利好。假使买卖成功，泛海控股的持股份额将降至0.72%，新的买方将成为民生证券的实践控股人，而民生证券也将脱节“泛海系”影响。

据券商我国记者此前得悉，该笔股权的买家大概率是上海区域国资。现在上海市区两级国资现已持有民生证券10%的股权。此前，民生证券将总部搬家至上海，并宣告“植根浦东、安身上海，深耕长三角、放眼全国”的战略规划。

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